グロース株を買う場合の2024年以降の金利の目線 : HULTUTI

グロース株にとっては利下げこそが最大の買いの目的で、利上げ時期は安定的な利益が入ってくる債券やリスクはあるが2桁利益になるジャンク債など株式の平均益回りに債券などが迫ってくる。

グロース株でも事業が黒字ならいいが、最近話題のUnityのように利上げ期だから黒字確保をしないといけないという企業は多く、特に不採算グロース株は2024年内の黒字化を目指す企業が多い。

これは高い金利が2024年は続くだろうという見込みから、不採算では借換やローンの返済だけで手持ち資金を減らすし、事業拡大のための赤字も出しづらいので黒字化のための事業再編や価格転嫁をせざるをえない。

この無理な動きがグロース株の売上成長を鈍化させており、年率50%成長の企業が30%→20%と見通しを下げ続けている。

そうなればPSRは20倍から15倍、10倍と下落していく理由ができる。

そこでグロース株を買う場合の戦略を考えてみよう。

米10年金利は間違っているか？

米10年金利以上の長期金利は政策金利だけでは動かしきれない、短期金利からも影響を受けるが、それは政策金利が何年続くのか？が重要である。

つまり、米10年金利が5%になるなら10年間は政策金利が平均で5%ということになる。なので、長期金利は利上げのしすぎになると政策金利に影響を受ける短期金利と逆転して逆イールドが発生する。

=利上げのし過ぎで利下げに転じる可能性が上がるほどに長期金利は減少する。

上のことを考えると最近長期金利が上がっているのは利上げが問題ではなく、利下げが起きないと予想していることになる。

政策金利が5%を超える状況ですが、2024年は4%以上、2025年も4%以上と仮定しないと10年金利が4%を超えても上昇を続ける理由にならない。

政策金利が6%にいくという予想が増えるなら短期金利がもっと上がるので、問題は景気後退が起きないこと、景気が強いことで利下げができないと債券市場が見ているのが長期金利の上昇の問題で、ナスダックが売られる理由となりグロース株がきつくなる。

直近のミシガン消費者信頼感指数は数字が弱かった。

特に1年先のインフレ期待が低下しているので10年金利が高い状態で維持されるという現在の債券市場の織り込みは過剰だと言える根拠になりえる。

まず消費者はインフレ期待を下げている。消費者が予想を超えるインフレになるとFRBや債券市場が思っているのはズレが発生している。

これで株が多少売られて、さらに金曜日は金利上昇とFOMC警戒で株が売られた。

FOMCでタカ派姿勢が出てくれば株は弱いので、特にグロース株は注目すべきイベントです。

FOMCに向けて長期金利が上がっていくのなら、利下げは2025年まで弱いということを示すだろう。この状況で景気が強いと関係者が言えば、利下げは遠いと捉えられる。

GDP Nowがこっそりと下方修正

GDP Nowは1~2週間おきに現在のGDPの成長率を計算して発表している、アトランタ連銀の頼りになるデータです。

直近に米国の3QのGDP成長率が5.6%から4.9%に低下した。

上昇もじわじわと上がっていったので、マイナスに転換した一歩と考えると金利にとってはマイナス要因だろう。

インフレ期待は低下し、GDP成長もまだ高いが見通しが下がっている。

足元はFOMCを警戒しながら、債券は需給が良くないので金利上昇しているのだろう。

現在の10年金利は2024年と2025年は4%以上の金利の世界を見ており、これだと利下げは4%より下にはないよと債券市場が見ているので、上がるほどに利下げの必要ない世界を夢見ている。

利上げが続くなら利下げの回数も増やす必要があるので長期金利に上昇圧力があるのは分かるが、2025年で4%の政策金利は個人的にはインフレ第二弾がないならあり得ないと思う。

グロース株を買う投資家のストーリーはシンプルで、現在の債券市場が織り込んでいる高すぎる政策金利の予想が崩れるかだ。株価が大幅上昇にはならないと思うし、そのためには悪いデータをしっかりとFRBが認識する必要があるが、少なくとも金利が上がるから売られるの逆は起きるだろう。

特に日本のグロース株は米長期金利の上昇が日本の長期金利上昇を誘発しており、世界の金利を上げている。

高すぎる金利の織り込みが解消されれば、日本のグロース株も買い戻しが入ると予想していて、弱すぎるグロース指数やマザーズ指数が大幅反発するには米10年金利が4%まで押し戻される状況が望ましいだろう。

私の見立ては現在の米10年金利は高すぎるという点で、上昇懸念は需給と産油国の圧力での原油→ガソリン上昇からの短期的なインフレ再上昇。

それ以外のデータで言えば、日本国内原因でインフレ加速させる要因はないし、米国はMMFに大量の資金があるが、家計は貯蓄が尽きており、クレジットカードでの債務も増えまくっていて金利も高くて不履行も増加している。

来年からは利上げの効果が効いてくるので、借換や債務の多い企業は利払い費が一気に増加する懸念がある。売上成長率はより下がるり、雇用も悪化するだろうから高い金利がもたらすマイナス効果は来年の方がもっと認識できると思う。

米国の利上げはまだ終わっていない、効き始めるのはピークの半年から1年後だ。

予想外に早期な利下げを織り込みにいくのはリスクだが、予想外に利下げがないリスクで現在は株式相場がちょっと弱くなっているので、長期金利の動きは日米株に投資している人は注視した方がいいだろう。金利と株価が上がったら警戒して少し引いておくべき。